近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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