来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yí是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗n)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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